文/九夜

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B站所渴望的资本的力量，恐怕跟大多数国内游戏公司的定义都不太一样。当然，这样一说，好像把B站已经定义为游戏公司了一般，实际上这一点它们本身也很无奈，但恐怕美国资本市场不太会承认将其定位在游戏公司之外。过去赴美上市潮是对于中国网游企业模式的自信，而这一点已经被无情否决了，如今B站寄希望在了内容生态的巨大潜力上。

美国东部时间3月2日，B站赴纽交所投递首次公开募股申请美国存托凭证(ADRs)，目标融资4亿美元，但未公布每股发行价区间以及发行数量，暂时无法预估市值。此后，媒体对于B站招股书的解读铺天盖地的袭来，而绝大多数都集中在对于B站盈利情况的讨论上。

B站IPO引发的巨大争论并不令人意外，抛开招股书内容来看，B站目前是国内唯一一家没什么悬念的二次元头部内容平台，尽管它的动漫、资源等“出货量”并非独占鳌头，但没人能否认它对二次元用户的掌握程度，甚至于历年来B站都对二次元用户的描绘有着霸主级的话语权，这令它的一举一动都会成为二次元市场的话题风向标。

如今敢赴美上市可需要很大的勇气，尤其对于中国的游戏公司而言，这个节点不仅早就过了赴美上市潮，甚至连退市私有化都已经落幕很长时间了，当年我们称美股市场为“不懂中国网游”，实际上就是对中国市场泡沫的不认同，认为网游不清晰的未来会造就最终无人接盘的悲惨结局，于是众多游戏市场市值狂跌，纷纷撑不下去退市保平安。

如今已经是重回A股的时代了，B站选择赴纽交所排队，当然得确保自己真的有点料。B站确实有料。

【底气的来源】

IPO意味着盈收公开，这将令一直以来被众说纷纭的B站终于第一次完全暴露在大众面前，显然B站已经做好了这样的准备——毫不避讳的公开了目前仍在亏损的经济状况，并且坦言可能会继续亏损下去。而这也是B站赴美上市底气的来源，伴随高支出的，是内容带来的潜力回报。

1、用户质量具有绝对优势

如上文所说，B站在国内二次元领域，多年来都拥有最大的话语权，不论是在各种沙龙、峰会还是报告大会上，B站所公布的用户数据、用户画像以及未来趋势几乎就是权威一样的存在。虽然B站并没有掌握二次元的大部分业务，但却掌握了让二次元用户黏度最高的方法，可以称得上是抓住了“命门”。

在招股书的最开始，就有一张大大的图表显示了四项数据，分别是B站2017年Q4月活跃用户达7200万，Z世代用户占比82%，2017年单日用户平均在线时间76分钟，以及2016年正式会员12个月留存率均在79%以上。

与此同时，这张最引人瞩目的图表还写上了B站的誓言：我们的目标是，让中国年轻一代每天的生活都丰富多彩。

这一部分十分耐人寻味，作为进入企业生涯下一阶段的重要投名状，B站在招股书最显著的开端写下了这几个数据，想必是最引以为傲并且亟待展示的成绩。招股书没有用国内惯用的“二次元用户”这个称呼，而是改称作Z世代，也就是出生在1990-2009年的新生代群体，显然映射了如今泛二次元这个概念。不论媒体再怎么猜测，或者美股市场如何看待，B站并不打算给自己打上游戏公司的标签，这句让生活丰富多彩的口号也显得十分暧昧，它最想展示的，也是自认为自己最大的潜力，是对用户数量和质量的把控，拥有这些高质量用户，B站还将有无限的可能性。

2016年单月留存率总览

2、内容产出稳定

招股书中提出了一个重要的概念，即PUGC（Professional User Generated Content，专业用户创作内容），这是B站靠内容起家的最大来源，并且也是作为内容生产平台的最大依托。

这对于我们来说已经再熟悉不过，专业用户，指的自然是为B站提供了绝大部分内容的UP主们。而据招股书显示，这些专业的视频占了B站视频总量的85.5%，相较2016年的74.5%上涨了11个百分点。

这是一项非常重要的指标，这意味着在版权竞争时代，B站可以依靠自有内容稳定输出，正是这些自有内容使得B站保持着极高的用户粘度。而B站对这一点一直十分重视，今年初推出的“bilibili创作激励计划”就首次通过平台直接奖励收入的方式发扬这一内容优势。

与此同时，B站另一个重要板块游戏中心也变更战略，从原先的平**运模式，朝着开发商进驻模式转变，大幅的扩充游戏产品这一内容。

【困境待突破】

虽然B站目前在用户质量以及内容产出方面都十分乐观，但具体到盈利模式来看，依然处境困难。根据招股书显示，B站2017年总收入为24.68亿元人民币，基于非美国通用会计准则(Non-GAAP)的年净亏损为1.01亿元人民币。

1、版权竞争严酷

作为一个以ACG内容起家的平台，B站最受欢迎的内容板块却并不集中在动画番剧和衍生创作视频上，反而是游戏、生活、娱乐板块占据了主导地位。虽然B站十分懂得利用风口和优势，顺势将自身定位扩张到更宽泛的“泛二次元”市场中，但实际上这使得其盈利模式变得更加模糊起来。

之所以这么说，是因为B站一直有一个横向参考坐标，就是日本的niconico。作为全球最知名的一家二次元弹幕视频网站，niconico不仅专注于ACG内容，并且还是极少数能够实现盈利的视频网站。而niconico的三个主要盈利项目——高级会员（付费会员）、广告和niconico市场，其中两项收益直接来源于用户，并且围绕ACG这一核心领域展开。而niconico能如此独揽大局，很大程度也是因为对于正版番剧的垄断地位，这些番剧成为挖掘付费会员的最大**。

而在中国市场，番剧流量来源仍以日本动画为主，能够被中国引入的日本动画从数量上远无法企及日本本土网站，并且中国的网络视频平台竞争十分激烈，严酷的版权竞争使得B站在这一领域反倒失去优势。

B站付费会员的主要优势就是提前观看正版番剧，然而B站目前付出的内容和版权成本占了总成本的13.6%，收入的前三名却是游戏、直播以及广告。这无疑预示着B站离靠版权内容目标用户盈利还有一段路要走。

2、广告盈利模式不够清晰

招股书显示，2017年B站广告收入占总收入的6.5%，排在第三位。但是B站广告业务却一直受阻。

B站一向有不加贴片广告的传统，这是区别于其他视频网站的最大竞争力之一，为了留住这个核心优势，B站曾经多次发表过不加贴片广告的承诺，并且就此在网友间引发过旷日持久的论战。当然，这并不意味着B站是一个无广告的环境，只是它需要在用户不反感的基础上，通过广告实现收益。

目前B占除了常见的广告位之外，在2017年12月上线了信息流广告，这对提高广告毛利率有所帮助，但离支柱收益产业仍有很远的距离，不过广告依然是目前距离盈利最近的一个选项，毕竟已有众多成功的模式可考，这取决于B站是否要将广告与原生内容定位剥离开来。

B站移动版的信息流广告

3、目前仍处于内容探索阶段

B站如今已经拥有大量高质量且发展态势积极的内容，并且已经从过去的二次元定位朝着泛二次元扩张，但是其内容生态仍处于探索阶段。

显然原先数量最大的视频内容并不能最大化的刺激用户生产，B站从去年底开始尝试拓展原创文章板块以及游戏中心板块，具体表现在文章专栏区的内容比加重，以及游戏中心进行开放式招揽产品的战略意向。不过目前游戏中心还没有具体的动作，而专栏区则处于起步阶段。

4、单一游戏产品收入占比过高，无法支撑全站支出

招股书被提到最多的一点，就是B站游戏代理的收入。

B站2015,2016,2017年游戏收入占比分别为66%，65%，83%，从大局来看，游戏业务可以说蒸蒸日上，与此同时招股书还公布了一张暧昧至极的游戏单项收入表。

这张图表甚至没有显示任何一款游戏名称，但是却有一款游戏收入占比极为明显的大幅上涨，在2017年已经占比72%，形成单一游戏收入称霸的局面。毫无疑问，这正是去年移动市场全球收入排进前三的《Fate/Grand Order》。B站因为在国内独代这款游戏，因此得以较往年在二次元游戏领域更加的独占鳌头。而另一款在收入表中占比不降反升（13%）的游戏，部分猜测认为有可能是《碧蓝航线》。这款游戏在2017年上线，曾拿下过日本iOS畅销榜头名，同时在国内的营收表现也较为稳定。

综合来看，2017年B站游戏收入的大涨，基本可以肯定很大程度依托于FGO。FGO的巨大潜力和长生命周期是可以预见，但短期内不论是后续爆款二次元游戏的诞生，还是接下来的代理选择，对于B站支撑游戏收入的继续膨胀，都是莫大的考验。

其实，依靠单一产品收入的厂商并不是没有先例，譬如吉比特，多益网络都是成功案例。但它们的成功并不止在于单一游戏的持续生命力，而是单一游戏的收入可以支撑整个公司的盈利状况。但是目前B站的支出构成十分复杂，仍处于内容建立的阶段。从收入报告而言，游戏业务是具有绝对优势的盈利**，只是单一游戏的收入无法匹敌B站整体支出，这才是最大的困顿所在。

结语：

B站目前这种内容具有健康的可持续性，但每个板块可以预见的盈利模式不够清晰，与此同时其业务构成及优势也并无先例及模型可考的情况，使得B站此次在异国他乡的旅程可能不会那么一帆风顺。而纽交所究竟是否会给B站的潜力一个令人惊喜的市值，B站的命途和接下来的动向，都会成为泛二次元市场一个巨大的风向指标。